所谓环球同此凉热，中国经济增速放缓，国际贸易局势动荡，将不可避免影响到携程的业绩，尤其是利润增长必然会受到影响。但从整体和长期来看，携程向上发展的基本面并没与改变

一向坚挺的携程，也加入中概股暴跌大潮

携程三季度财报公布后，一夜之间，市场纷纷恐慌抛售，股价暴跌近20%，截至周五美股收盘，携程股价为26.13美元，创下一年股价最低值，市值142.47亿美元，比今年市值最高时已是腰斩。

中概股今年普遍遭遇衰运，携程算是其中比较坚挺的一只，如今总算和光同尘，和大部队遭遇同样命运。如果回头去看，携程会发现自己居然还不在最惨之列，典型的比如趣头条，九月份上市时最高曾经摸到20美元，现在只有不到6美元，再比如微博，3月份股价最高时是142美元，而今天只有56美元。

携程之所以股价暴跌，主要是因为财报信息不尽如人意，出现了亏损，再加上瑞信、德银等几家投行也调低了携程股票评价，导致携程股价一夜暴跌。

客观说，和很多中概股公司一样，受制于今年宏观经济增速放缓，三季度携程表现确实一般，再加上明年市场又依旧存在诸多不确定性因素，美股市场调低对携程的预期是可以理解的。然而，连续两天近25%的暴跌，还是有很多非理性因素在内，市场已明显超跌。

毕竟，携程不是一家市值几亿美元的小公司，而是一家市值过百亿美元的、在中国市场长期领先，同时也是全球在线旅游行业GMV第一的公司。单季度表现一般，并不能说明携程的基本面已经改变。

利润率下跌更多属财务性，大环境不利属实，但携程基本面仍健康

可以从细节和宏观几个方面看待携程这次超跌。

首先要客观看待携程的利润率下跌问题。携程2017年三季度利润率是84%，上一季度是80%，而今年第三季度毛利率为79%，尽管利润率在互联网公司中仍居前列，但有所下降也是事实。

对于利润率下跌，携程首席财务官王肖璠作出了解释：毛利的下滑主要是由于客服服务成本上升、新设国际呼叫中心以及季节性原因几个因素。总之，从三季度财报看，携程并没有出现经营上的重大纰漏，也没有出现类似刘强东事件这样的黑天鹅。实际上，在携程第三季度财报公布之前，市场对携程收入的预期是13.4亿美元或92.97亿元，实际公布的数字94亿元（约合13.7亿美元），营收还略好于预期。

携程利润率下降，除了受宏观经济影响之外，一大原因是花的钱大幅增多了，比过往消耗了更多利润。

近年来，携程除了在国内进行了一系列并购之外，主要是把资金投入在两大块领域，一块是在中国和全球建设了大量的呼叫中心；另一块则是大力进行国际化布局。实际上，这两块很多时候又是一体的。巨额投资直接影响了携程的利润率，引发了不少争议。

携程拥有1.5万人组成的客服部门，在境内外都设立了呼叫中心。比如在江苏南通设立了洲最大的单体呼叫中心，还有首尔和爱丁堡两大海外呼叫中心，重庆永川的西南客服中心也是面向海外用户的呼叫中心。

呼叫中心是很重的部门，同时也是鼠标+水泥模式的象征，同时业引发很多质疑，但从长远看，呼叫中心业务建设必不可少，这也是携程的最强护城河之一，尤其是在海外业务拓展上，因为呼叫中心的存在，使携程在短期内很难受到实质性挑战。

携程的海外业务基本上就等于中国人境外游这一大蛋糕，除了机票预订和酒店预订，携程在海外还提供租车、住宿服务，专车、火车票业务、SOS救援服务等，这些服务有可能会涉及几十种语言。没有强大的海外呼叫中心不可能提供水准以上的服务。

在布局初期，携程在呼叫中心上的人员成本肯定是剧增的，但具备水准以上服务能力之后，可以通过人工和人工智能结合的方式减少人力成本，人工智能机器人负责回答重复性问题，而人工负责解答机器无法解答的个性化问题。这肯定是未来趋势，在技术上也没有太多难题。在削减人力成本上，携程还存在很大空间。

梁建章曾经表示希望在五年之内，将携程国际业务收入在整体收入占比提高到40%至50%。如果未来携程的国际业务收入能达到预期中的五成占比，携程在国际呼叫中心上的投入将是非常超值的。

与国内OTA巨头相比，携程市场仍显太低

再看携程的市值问题。暴跌之后，携程目前只有142.47亿美元市值，而这142.47亿美元市值对标的却是全球GMV第一的业务规模。

GMV全球第一是携程三季度财报带出的最大利好之一，但却被亏损数字引发的负面反应给淹没掉。

按携程CEO孙洁在财报电话会议上的说法，不计Skyscanner，携程截至2018年9月30日的过去12个月的总交易额同比增长了约30%，达到了6900亿元人民币。同期，Expedia总预订量为975.96亿美元，约合6751亿元人民币，并高于Booking Holdings的912亿美元。这意味着，携程的GMV已首次超越Expedia，排名全球在线旅游行业的第一。

在中国在线旅游市场，携程所占的份额也比Booking Holdings.和Expedia在美国所占的份额之和都要高。

更大的GMV规模，更高的市场占有率，携程只有142亿美元市值，但同期Booking Holdings的市值是900亿美元，Expedia也有152亿美元。

当然，Booking Holdings的市值是有利润支撑的，未来携程支撑携程的归根到底也要靠利润，但就携程目前的市值来说，下跌空间其实已经不大。

最后再说一下国内竞争格局

在经历过几轮大收购之后，目前携程在国内垂直行业内几无竞争对手，有可能产生威胁的也就是美团的酒旅业务和阿里的飞猪，但整体上，行业内竞争格局并没发生本质变化。

在线旅游是携程的主业，而对美团和阿里来说，机酒旅游却都不是核心业务，而且能产生争夺的也基本上是利润率比较低的低端市场，至于海外游市场，携程目前在国内还没有对手。

美团和飞猪的增长主要在于开拓了携程原来未曾涉足的三、四线城市市场，而不是抢了携程的固有市场份额，事实上，就对营收贡献而言，高端或一线城市用户的消费额要比低线城市用户高得多。

而携程的麻烦在于，为了把潜在威胁减到最低，它必须放下身段到原本认为是鸡肋的低线市场参与竞争，这意味着，携程需要在短期内以牺牲利润率为代价。

就市场竞争来说，宏观经济放缓其实相对有利于携程，因为同样环境下，痛感比较明显的低线城市用户更容易削减支出，美团和飞猪承受的压力比携程更大。

事实上，由于固有市场依旧稳固，携程近两年并没有投入太大精力去在低端市场拼杀，而是把重点放在利润丰厚的海外市场上。

就在上个月，去哪儿子公司云端漫行刚刚宣布成为华远国旅第一大股东，持股42.10%。去哪儿网是携程系产品，再加上携程原本持有的40.50%，携程系共持有华远国旅高达82.6%的股权。而华远国旅与众信旅游、凯撒旅游被并称为“出境游三驾马车”，拥有庞大的全球旅游资源网络。

截至去年底，中国在线旅游网站主要有携程、去哪儿网、飞猪旅行、艺龙旅行、同程旅游（同程和艺龙后来合并为同程艺龙）、途牛旅游。其中除了飞猪旅行，其他几个平台或多或少都与携程相关。

最新的消息是，,同程艺龙将可能在11月16日前后挂牌上市。从GMV看，2017年同程艺龙位列国内第三大 OTA，在港上市之后则有望成为港交所OTA领域上市第一股，估值在340-426亿港币之间，而考虑到在同程艺龙高达24.31%的持股，如果同程艺龙在港股表现良好，很可能会对携程股价形成有力刺激。

共克时艰

总结一下：所谓环球同此凉热，中国经济增速放缓，国际贸易局势动荡，将不可避免影响到携程的业绩，尤其是利润增长必然会受到影响。但从整体和长期来看，携程向上发展的基本面并没与改变，因此携程近两天的股价暴跌更多的应是资本市场恐慌所致的短期行为，如果携程背后没有其他不为外界所知的问题存在，前景仍可淡定期待。