2020年10月9日，洪恩教育登陆纽交所，从发行价12美元/股开始，IPO首日即上涨33%，三日内翻了一倍。11月02日的股价为18.90美元/股，市盈率（TTM）超过千倍。

自去年10月以来，教育题材的中概股在美股没有新的声音。直到洪恩教育打破这一沉默。有意思的是，被国际投资者看好商业模式和未来预期的洪恩，在国内却有不少负面声音。

到底是国内对于“寓教于乐”模式叶公好龙？还是因为对这种模式理解不够？亦或是这家企业在在线教育领域少见的盈利不烧钱，且没有广告投放导致被针锋相对？

对于游戏应用于教育等领域有深入研究的伽马数据观点是：第一，寓教于乐对于幼儿教育“利”远远大于“弊”，是教育创新和效率提升，而对教育企业来说这是一种稀缺的能力，尤其要求专注于产品；第二，伴随着技术发展，在线教育一定会成为未来方向，今年的疫情更造就了这种趋势的不可逆。

伽马数据对这家企业进行一个深度的分析，看看到底这些“新玩法”到底前景如何。

赛道是否足够宽？

专注是优势还是劣势？

在线教育被认为是万亿市场，每一个细分领域体量都非常可观。根据弗若斯特沙利文的报告，2019年中国0-12岁的儿童人口大约在2亿人左右，同时期中国辅助儿童教育市场市场规模将达到7802亿元。预计到2024年市场净利润将进一步增至1.34万亿元。

如此说来，认为洪恩只专注于儿童教育市场过于狭窄的观点，才是过于狭隘。而未来的教育市场，将不再是大而全的时代，专业的APP打通专业的用户领域，是一种必然趋势。

今年以来，在线教育成为大热的细分行业。根据第三方数据，在疫情最严重的2月，在线教育APP日均总有效使用时长同比显著增长69.9%，同时提升的还有头部平台的30天留存率，疫情后安装在线教育APP的用户许多都留了下来，成为忠实消费者。暑假在线教育行业的火热，也证明了疫情过后，家长和孩子对在线教育的接受意愿和行为习惯已经改变，在线教育的明天已经被打开。

寓教于乐

大潮已来？

事实上，在库克和发达国家投资者看来，寓教于乐是再正常不过的事情，但这个理念，在中国也能获得相似的认同度吗？

伽马数据此前两年对功能游戏以及游戏在教育等领域的应用进行了研究，结论是：游戏的不少元素，已经深入应用于这些领域。事实上，不少在线教育企业，都是将游戏应用于教育的典型案例。

市场上的一些线上学习产品，在课前预习和课后复习环节，都会应用互动游戏化思维，设计少量小型互动为主娱乐化奖励机制，去拉动孩子的学习意愿。著名教育家杜威先生曾经讲到：“当儿童将自发的好奇心、喜欢活动的天性用于研究有益的问题上，用于自己去发现如何才能使环境适合他的需要时，教师就会看到，学生不仅功课做得和以前一样好，而且学会了如何去控制和创造性地利用那些能量”。

而和全球领先的文化创意娱乐产业集团完美世界同一创始人的池宇峰先生创立的洪恩教育，则更是被认为具有更好的能力去结合科技及内容，平衡游戏化自主驱动和精品化教育效果，提供真正的寓教于乐产品，使孩子在互动游戏和应用情景中潜移默化的取得良好的学习成效。

伽马数据的研究显示：寓教于乐帮助自驱力没有那么强的孩子获得学习动力，这种先进的、科学的教育理念，正在被整个市场越来越接受。

围绕寓教于乐核心理念，洪恩教育专注于为3-8岁的儿童教育市场。从2016年以来，洪恩教育开发了多个互动式自主学习App，包括洪恩识字、洪恩儿童英语、洪恩拼音拼读、洪恩数学、洪恩双语绘本及洪恩故事等。纸质及电子版学习材料和智能学习设备覆盖多个学科，包括文学及阅读、英语、数学及逻辑思维、国学、音乐及绘画等。

这些产品将孩子爱玩的天性与学习内容有效结合，含有大量创意型元素和互动，通过扎实的教育方法论，有吸引力的动画设计和互动体验，以及系统的评测工具整合到教育内容中，不仅为孩子们提供了引人入胜的、高效的学习体验，还能培养孩子的创造力。

值得注意的是，当前新一代80、90后父母的教育意识在升级，他们是当前社会学历和购买力相对最强的中坚力量。而这些父母，对于APP端的教育产品，天然并不排斥。而在疫情过后，很多观念和教育的体验，正在发生深刻变化。

被忽略了的巨大市场

首先，我们可能忽略了这样一个事实——寓教于乐可以帮助无师资资源的孩子和地区，也享受到良好的教育。

其次，一些自驱力不是那么强的孩子，可以借助“寓教于乐”获得学习动力。

事实上，家中没有时间教、上一辈没有能力教、打工者子女无人教的情况并不少见，而这些孩子，可以借助“寓教于乐”的方式获得知识。

据悉，其中还有一部分外国人和外国孩子，通过洪恩识字APP学习汉字。这在中国文化在全球日益扩大影响力的今天，有了更多的想象空间。

碎片化现实和先进的科技手段

正在改变教育产业吗？

在“业精于勤荒于嬉”的传统观念下，正襟危坐长时间学习，似乎是在线教育唯一的道路，不过，疫情期过后这些观念正在改变。

通过疫情期间的深入体验，家长们体会到线上教育至少有三重好处凸显：第一可以利用碎片化时间陪伴指导孩子学习；第二打破空间限制，免去了线下频繁奔波；第三能用先进的科技手段提升孩子学习的效率。

多年之后回头来，人们看会发现，疫情改变的不是个别人一时的消费习惯，而让整个儿童在线教育市场正经历了深刻的变革，用户行为不断被重塑，养成的观念和习惯难以轻易改变。

可以说，疫情使线上教育的价值发生转变与升级，从一种与线下教育相对应、甚至是补充的业态，转变为新的教育消费的价值轴心。这进一步刺激市场需求，让在线儿童教育处于黄金成长期，成为一个具有发展潜力的教育市场。

我们忽略了

中外学习的不同吗？

以识字教育为例，我们来看看中外学习文字和阅读的不同。

英语属于拼音文字，发音和单词长相契合，四五岁即可养成大量阅读的习惯。

相反，中国是象形文字，大部分孩子要到6岁上学后才能开始阅读，中国孩子比欧美孩子阅读晚了两年的关键期，寓教于乐的产品对于有利于提早识字，提早进行阅读，也有利于想象力的培养。

以洪恩识字为例，值得注意的是，整个课程结合动画教学与互动操作，包含超过800个不同的互动环节。这些内容不是简单模板化，而是高级产品人员与资深教研人员根据每个汉字的字源、字形和字义匠心原创设计的，产品采用了图形互动引擎，加强了产品动画展示的生动性，还加入了AR互动、大数据分析，让家长可以更好的掌握孩子的学习进度，学习更智能化。

同时，发达国家的早期教育中，“寓教于乐”似乎是不需置辩的思维。当中国家长开始厌烦和抵触“填鸭式教育”时，有大量创意性元素、提供“及时正向反馈鼓励”的产品，正在获得更多中国家长的认同。

如何看待

“保护青少年视力”的问题

大量智能移动设备带来的一个巨大问题，是青少年视力保护问题。2018年8月，相关部门发布的通知显示，为了保护未成年人的眼睛，家长陪伴孩子时应该有意识地控制孩子特别是学龄前儿童使用电子产品，非学习目的之电子产品使用单次不宜超过15分钟，每天累计不宜超过1小时，使用电子产品学习30―40分钟后，应休息远眺放松10分钟。

“洪恩识字”的宣传显示：产品设计让家长可以依据孩子年龄设定10、20、或30分钟自动锁屏，限制使用时间，保护孩子双眼不受伤害。深入体验产品后发现，这些设定比较严谨。此外，特殊的生字解锁模式，也让孩子用眼获得了一定程度的限制。在其系列APP中，每单元学习时长控制在8-10分钟左右，连续学习超过两个单元，APP会主动提醒小朋友放下设备，活动眼睛。

此外，洪恩教育线上产品还配套丰富的线下资源，如读本、绘本、练习册等，可以有效的把孩子线上的互动学习时长延展到线下。

综合来看，洪恩识字等APP，在这方面做得非常谨慎。

“不烧钱”

获取用户的模式

洪恩教育有一个可能被很多人忽略的特点——盈利上市。这在在线教育“烧钱”成为常态的背景下，尤为引入瞩目。

整个在线教育行业大部分的企业存在连年亏损的尴尬境地。由于获客成本越来越高，流量变现困难且周期拉长，使得很多企业不得不陷入一边融资一边亏损的烧钱大战。在这种情况下，洪恩教育目前的财务情况在同业中较为健康，结构也比较理想。

其招股书显示，从2018和2019年开始，洪恩教育的营收已经实现了较大增长。2019年总营收为2.19亿元，比2018年的1.32亿元增长了65.81%。虽然2019年净利润仍然亏损，但亏损大部分来自一次性股票期权费用的影响，加上对大量新技术和产品的投入，而股票期权费用并不是真正的付现费用。扣除股票期权费用后，经营性净亏损为510万元，与2018年相比亏损大幅收窄。2020年上半年扭亏为盈，实现净利润564万元，在在线教育企业中，实属罕见。

现金流方面，洪恩教育在2019年就实现了正向经营性现金流，2020年上半年更达到8437.6万元，较比2019年同期的1136.6万元增长了7倍多。

此外，洪恩教育的资产负债健康。递延收入实际上就是已收到的现金收入，锁定未来的可确认收入。洪恩教育没有任何的外部借款，财务状况非常健康。

从业务结构看，公司的主营业务分为两部分，线上学习服务收入、线下学习材料及智能设备收入。其中，线上学习服务收入增长迅猛，2019年该板块收入1.07亿元，相比2018年翻了近5倍；2020年上半年，线上学习服务收入为1.52亿元，同比翻了近4倍。

不同于市场上大部分在线教育企业依托于高昂的市场营销支出去获客，洪恩教育研发支出占比接近40%，而市场营销支出占比较低，2019年年底以前几乎未投放过任何广告。

在今年在线教育行业营销费用激增的情况下，洪恩教育走出了一条完全不同的道路——以产品内容和技术研发为核心导向，用户增长绝大多数是依靠其高效及差异化的产品，来源于内生性增长。靠家长们的口口相传与认可信赖就拥有了如此庞大的用户基础。

根据弗若斯特沙利文报告，2020年上半年，洪恩教育月度活跃用户（MAU）达1030万，付费用户140万，双双位列国内寓教于乐型在线儿童教育服务商第一位。

公司在IPO时表示，大部分募集款项都将用于产品内容和技术研发相关，包含扩大国内外的产品及服务范围、开发现有产品和服务、及改善技术基础构架等。并将以10%募集款项用于市场营销和品牌促销等，未来营销盈利杠杆进一步放大后，业绩空间还将继续释放。

显而易见的是，曾经成功做出完美世界的团队，游戏领域获客的经验绝对强劲，但洪恩教育却似乎“反其道而行之”，这也充分说明，如其在一定阶段加大市场投放，释放出强大的获客能力，也绝不令人意外。

清华北大

团队的实力

从1996年洪恩教育推出了国内第一款电脑学习软件“开天辟地学电脑”开始，这个高管团队由“清华北大系”组成的公司，在中国教育及科技领域具有既深且广的专业经历。洪恩教育的创始人和董事长池宇峰，是屡次创业屡次成功的商业奇才，同时也是A股上市公司完美世界的董事长兼创始人，目前是清华大学的访问教授。CEO戴鹏博士在加入洪恩教育前曾就职于完美世界，也曾服务于波士顿咨询和联想等企业，既具有战略高度，又具有极强的落地执行能力。洪恩教育CFO王巍巍此前长期任职完美世界高级副总裁兼董秘，操盘了完美世界的美国IPO及A股上市等历次重大资本运作，此次更成功推动洪恩教育赴美上市，充分展现其备受资本市场认可的实力。CTO鲁文斌更是业界知名的技术研发专家。在应用开发、大数据、AI等技术研发，技术架构及人才管理上都有丰富的实战经验，曾于完美世界、人人网及AOL任职。

洪恩教育本身具有来自于完美世界的“娱乐基因”，进入教育行业做寓教于乐产品，带来了全新的思路。其开发的APP产品在学习内容、交互性、影音效果、以及产品美术设计上的专业都有突出的表现。

池宇峰的“清华北大系”团队实际上已经打造出完美世界游戏、影视等多个业内领先的业务板块，而洪恩教育，也是其既是“最早”，也是“最新”的业务板块。

对于“寓教于乐”作为刚需的在线儿童教育市场，其实一切才刚刚开始，洪恩教育是最早的吃螃蟹者之一，未来发展更值得期待。